Valoración
Cuánto vale una empresa y por qué. Son los conceptos que sostienen cualquier intento serio de responder si una acción está cara o barata.
Descuento de flujos de caja (DCF)
El descuento de flujos de caja (DCF) es un método de valoración que calcula cuánto vale hoy una empresa a partir del dinero que se espera que genere en el futuro. Cada flujo futuro se divide entre un factor de descuento que refleja el riesgo y el paso del tiempo, y la suma de todos ellos es el valor de la empresa. Su virtud es que obliga a explicitar los supuestos; su límite, que el resultado depende por completo de ellos.
Valor = Σ FCF₍ₜ₎ ÷ (1 + WACC)ᵗ + valor terminal Ver también: WACC · FCF · valor terminal DCF three-stage
Un DCF three-stage es un descuento de flujos de caja que divide el futuro en tres tramos con crecimientos distintos: unos años de proyección explícita, una fase de transición en la que el crecimiento se desacelera gradualmente y una fase final de crecimiento estable a perpetuidad. Evita el error habitual de proyectar el crecimiento actual para siempre, que es lo que más infla las valoraciones de empresas en expansión.
Ver también: DCF · valor terminal WACC (coste medio ponderado del capital)
El WACC es el coste medio que le supone a una empresa financiarse, ponderando lo que paga por su deuda y lo que exigen sus accionistas según el peso de cada uno. En una valoración DCF es la tasa a la que se descuentan los flujos futuros: cuanto mayor es el WACC, menor es el valor presente de la empresa. Un cambio de un punto en el WACC puede mover la valoración más de un 15 %.
WACC = (E÷V)·Re + (D÷V)·Rd·(1 − t) Ver también: CAPM · ROIC CAPM (modelo de valoración de activos financieros)
El CAPM es el modelo que estima la rentabilidad que un accionista debería exigir a una acción. Parte de la rentabilidad de un activo sin riesgo, normalmente el bono soberano, y le suma una prima proporcional al riesgo de mercado de esa acción, medido por su beta. Es la vía habitual de calcular el coste de los fondos propios que entra después en el WACC.
Re = Rf + β · (Rm − Rf) Ver también: beta · WACC Beta
La beta mide cuánto se mueve una acción respecto al conjunto del mercado. Una beta de 1 indica que la acción tiende a moverse igual que el índice; por encima de 1, amplifica sus subidas y sus bajadas; por debajo de 1, las amortigua. Es el parámetro que traduce el riesgo de mercado en el CAPM, y se calcula sobre datos históricos, así que describe el pasado, no promete el futuro.
Ver también: CAPM · volatilidad Valor terminal
El valor terminal es la parte de una valoración DCF que recoge todo lo que la empresa generará más allá del último año proyectado. Suele calcularse suponiendo un crecimiento constante y modesto a perpetuidad, nunca superior al crecimiento de la economía. En la práctica concentra a menudo más de la mitad del valor total, por lo que sus supuestos merecen el mismo escrutinio que las proyecciones año a año.
VT = FCF₍ₙ₎ · (1 + g) ÷ (WACC − g) Ver también: DCF · WACC Mid-year convention
La mid-year convention es un ajuste técnico del DCF que asume que los flujos de caja llegan repartidos a lo largo del año y no de golpe el 31 de diciembre. Descontarlos desde la mitad del año, en lugar del final, corrige un sesgo que de otro modo infravalora la empresa de forma sistemática. El efecto es pequeño pero constante, y por eso es práctica estándar en valoración profesional.
Ver también: DCF Margen de seguridad
El margen de seguridad es la diferencia entre el valor que una valoración atribuye a una empresa y el precio al que cotiza. Comprar con margen de seguridad significa pagar por debajo del valor estimado, de modo que un error en los supuestos no se traduzca automáticamente en una pérdida. Es el reconocimiento explícito de que toda valoración es una estimación, no una medición.
Ver también: DCF · PER Fundamentales
Las cifras que salen de las cuentas anuales y describen cómo va el negocio de verdad, al margen de lo que haga la cotización.
Flujo de caja libre (FCF)
El flujo de caja libre (FCF) es el dinero que le sobra a una empresa después de pagar sus gastos operativos y las inversiones necesarias para mantener el negocio en marcha. Es el efectivo realmente disponible para devolver deuda, repartir dividendos o recomprar acciones, y es la magnitud que se descuenta en un DCF. A diferencia del beneficio contable, es difícil de maquillar.
FCF = flujo de caja operativo − CapEx Ver también: DCF · EBITDA EBITDA
El EBITDA es el beneficio de una empresa antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones. Sirve para comparar la rentabilidad operativa de compañías con distinta estructura financiera o fiscal, pero ignora deliberadamente el coste de reponer los activos, por lo que no equivale a caja generada. En negocios muy intensivos en capital, la diferencia entre EBITDA y flujo de caja libre es enorme.
Ver también: FCF · EV/EBITDA Valor de empresa (EV)
El valor de empresa (EV, enterprise value) es lo que costaría comprar una compañía entera: su capitalización bursátil más la deuda que se asume, menos la caja que ya tiene. A diferencia de la capitalización, el EV no depende de cómo esté financiada la empresa, lo que permite comparar dos compañías del mismo sector aunque una vaya cargada de deuda y la otra no.
EV = capitalización + deuda − caja Ver también: capitalización · deuda neta EV/EBITDA
El EV/EBITDA indica cuántas veces el beneficio operativo anual se paga por comprar la empresa completa. Es el múltiplo preferido para comparar compañías con niveles de deuda muy distintos, porque tanto el numerador como el denominador son anteriores al efecto de la financiación. Solo tiene sentido comparado con empresas del mismo sector: lo que es caro en distribución es barato en software.
Ver también: EV · PER PER (relación precio-beneficio)
El PER indica cuántas veces el beneficio anual por acción está pagando el mercado por una acción. Un PER de 20 significa que se pagan 20 años de beneficio actual. Sirve para comparar empresas del mismo sector y para situar una compañía frente a su propia historia, pero deja de tener sentido cuando la empresa tiene pérdidas, y un PER bajo suele indicar un problema antes que una ganga.
PER = precio por acción ÷ beneficio por acción Ver también: EV/EBITDA · margen de seguridad ROE (rentabilidad sobre fondos propios)
El ROE mide cuánto beneficio genera una empresa por cada euro aportado por sus accionistas. Un ROE alto y sostenido indica un negocio capaz de reinvertir con éxito, pero conviene leerlo junto al endeudamiento: la deuda puede inflar el ROE sin mejorar en nada el negocio subyacente, porque reduce los fondos propios que están en el denominador.
ROE = beneficio neto ÷ fondos propios Ver también: ROIC · deuda neta ROIC (retorno sobre el capital invertido)
El ROIC mide la rentabilidad que obtiene una empresa sobre todo el capital que emplea, venga de accionistas o de acreedores. Comparado con el WACC responde a la pregunta decisiva de si la compañía crea o destruye valor: solo lo crea cuando su ROIC supera de forma sostenida su coste de capital. Es, para muchos inversores, el mejor indicador aislado de calidad de un negocio.
ROIC = NOPAT ÷ capital invertido Ver también: WACC · ROE Margen operativo
El margen operativo es el porcentaje de las ventas que queda como beneficio después de los costes de explotación, antes de intereses e impuestos. Mide la eficiencia del negocio en sí, y su evolución a lo largo de los años dice más sobre la salud de una empresa que su nivel absoluto en un ejercicio suelto: un margen que se estrecha año tras año es una señal de alarma aunque siga siendo alto.
Margen operativo = beneficio operativo ÷ ingresos Ver también: EBITDA Deuda neta
La deuda neta es la deuda financiera total de una empresa menos su caja y equivalentes. Refleja el endeudamiento real: una compañía con mucha deuda pero también mucha caja está menos apalancada de lo que parece. Suele leerse dividida entre el EBITDA, para medir cuántos años de beneficio operativo haría falta para saldarla; por encima de tres veces, el margen de maniobra se estrecha.
Deuda neta = deuda financiera total − caja Ver también: EV · EBITDA Rentabilidad por dividendo
La rentabilidad por dividendo es el dividendo anual que reparte una acción dividido entre su precio. Expresa el retorno en efectivo que recibe el accionista al precio actual. Una rentabilidad inusualmente alta suele deberse a una caída del precio, no a una mejora del dividendo, y merece comprobarse antes de interpretarse como buena señal.
Rentabilidad = dividendo anual ÷ precio Ver también: payout Payout ratio
El payout ratio es el porcentaje del beneficio que una empresa reparte como dividendo. Un payout bajo deja margen para reinvertir y para sostener el dividendo en los años malos; uno cercano o superior al 100 % indica que la compañía reparte todo lo que gana, o más, y hace el dividendo vulnerable a cualquier caída de resultados.
Payout = dividendos ÷ beneficio neto Ver también: rentabilidad por dividendo Riesgo
Cuánto se puede perder y con qué probabilidad. Son las medidas que convierten una intuición incómoda en un número con el que se puede trabajar.
Volatilidad
La volatilidad mide la intensidad con la que oscila el precio de un activo alrededor de su tendencia, y se expresa habitualmente como la desviación típica anualizada de sus rentabilidades. Es la medida de riesgo más extendida, aunque tiene un defecto conocido: trata igual las subidas bruscas que las caídas, y al inversor solo le quitan el sueño las segundas.
Ver también: beta · ratio de Sharpe VaR (valor en riesgo)
El VaR estima la pérdida máxima que una cartera no debería superar en un plazo dado con un nivel de confianza determinado. Un VaR del 5 % a un día del 3 % significa que, en 95 de cada 100 días, la pérdida diaria no pasaría del 3 %. Su límite es evidente y célebre: no dice absolutamente nada sobre cuánto se puede perder en los otros cinco días.
Ver también: CVaR · Montecarlo CVaR (pérdida esperada en cola)
El CVaR, también llamado expected shortfall, responde justo a lo que el VaR deja fuera: cuál es la pérdida media en los peores escenarios, aquellos que superan el umbral del VaR. Por eso describe mejor el riesgo de cola y suele considerarse una medida más prudente. Si el VaR dice dónde empieza el mal día, el CVaR dice cómo de malo es de media.
Ver también: VaR · máximo drawdown Máximo drawdown
El máximo drawdown es la mayor caída acumulada desde un máximo hasta el mínimo posterior a lo largo de un periodo. Mide el peor golpe que habría sufrido quien entró justo en el peor momento, y es la cifra que mejor anticipa si un inversor podrá sostener una estrategia sin abandonarla: una cartera con un drawdown del 50 % exige un 100 % de subida solo para volver al punto de partida.
Ver también: CVaR · backtesting Simulación de Montecarlo
Una simulación de Montecarlo genera miles de trayectorias posibles para una cartera, cada una con rentabilidades aleatorias coherentes con su volatilidad y sus correlaciones históricas. En lugar de un único resultado, devuelve una distribución de desenlaces con sus probabilidades, lo que permite hablar de escenarios en vez de predicciones. Es tan buena como los supuestos que la alimentan.
Ver también: VaR · correlación Correlación
La correlación mide, entre −1 y +1, hasta qué punto dos activos se mueven a la vez. Cerca de +1 suben y bajan juntos; cerca de −1 se compensan; cerca de 0 son independientes. Es el fundamento de la diversificación, con una advertencia importante: en las crisis las correlaciones tienden a dispararse hacia 1, justo cuando más falta hacía que no lo hicieran.
Ver también: frontera eficiente · Montecarlo Ratio de Sharpe
El ratio de Sharpe divide la rentabilidad obtenida por encima del activo sin riesgo entre la volatilidad asumida para conseguirla. Responde a cuánto se ha ganado por cada unidad de riesgo soportada, y permite comparar estrategias que no tendría sentido juzgar solo por su rentabilidad bruta: ganar un 20 % con sobresaltos constantes no es lo mismo que ganar un 12 % sin ellos.
Sharpe = (Rp − Rf) ÷ σp Ver también: volatilidad Frontera eficiente
La frontera eficiente es el conjunto de carteras que ofrecen la máxima rentabilidad esperada para cada nivel de riesgo. Cualquier cartera situada por debajo de esa frontera puede mejorarse: existe otra combinación de los mismos activos que rinde más sin asumir más riesgo, o que asume menos riesgo por la misma rentabilidad. Es la idea central de la teoría moderna de carteras.
Ver también: correlación · ratio de Sharpe Mercado y herramientas
Vocabulario del día a día: cómo se mide una empresa en bolsa y cómo se llaman las herramientas con las que se la analiza.
Capitalización bursátil
La capitalización bursátil es el valor de mercado de todas las acciones de una empresa: el precio de la acción multiplicado por el número de acciones en circulación. Es la medida habitual del tamaño de una compañía y determina su clasificación en gran, mediana o pequeña capitalización, que a su vez condiciona su liquidez y su presencia en los índices.
Capitalización = precio × acciones en circulación Ver también: EV · free float Free float
El free float es la parte del capital de una empresa que cotiza libremente en el mercado, excluyendo las participaciones de control que no se negocian. Un free float reducido implica menos liquidez y movimientos de precio más bruscos ante órdenes de tamaño moderado, algo que conviene tener presente antes de tomar una posición grande en una compañía pequeña.
Ver también: capitalización Screener
Un screener es un filtro que recorre un universo amplio de valores y devuelve solo los que cumplen los criterios que se le indican, como un rango de PER, un ROIC mínimo o un sector concreto. Sirve para pasar de miles de posibilidades a una lista corta sobre la que sí merece la pena investigar a fondo. Es una herramienta de descarte, no de decisión.
Ver también: PER · ROIC Backtesting
El backtesting consiste en aplicar una estrategia sobre datos históricos para ver cómo se habría comportado. Es útil para descartar ideas que nunca funcionaron, pero un buen resultado pasado no garantiza nada: el riesgo principal es ajustar tanto la estrategia a la historia que deje de funcionar fuera de ella. Los resultados de un backtest son simulados, nunca rentabilidades reales.
Ver también: máximo drawdown · aviso legal Operaciones de iniciados (insiders)
Las operaciones de iniciados son las compras y ventas de acciones que realizan directivos y consejeros sobre su propia empresa, y que deben comunicarse públicamente al regulador. Las compras suelen leerse como señal de confianza, porque nadie conoce mejor el negocio; las ventas admiten muchas explicaciones ajenas a él, desde impuestos hasta liquidez personal, y por eso informan mucho menos.
Ver también: consenso de analistas Consenso de analistas
El consenso de analistas es la media de las estimaciones y recomendaciones que publican las casas de análisis que cubren un valor, normalmente sobre beneficios futuros y precio objetivo. Es un punto de referencia sobre las expectativas del mercado, no una previsión fiable: su utilidad está más en la reacción cuando los resultados lo incumplen que en su acierto.
Ver también: PER