Vom Ticker zur Entscheidung in vier Schritten.

Ein Discounted Cashflow, kurz DCF, ist eine Bewertungsmethode, die schätzt, was ein Unternehmen heute wert ist, indem sie das Geld addiert, das es voraussichtlich in Zukunft erwirtschaften wird, und es auf die Gegenwart abzinst. Die Grundidee ist einfach: Tausend Euro in zehn Jahren sind weniger wert als tausend Euro heute, und die Abzinsung beziffert diesen Unterschied.

Die Berechnung läuft in drei Phasen. Die ersten fünf Jahre werden explizit aus dem jüngsten freien Cashflow projiziert. Von Jahr sechs bis Jahr zehn läuft das Wachstum auf eine nachhaltige Rate aus, statt abrupt abzubrechen. Danach kommt der Endwert, der alles Weitere erfasst. Die drei Phasen addiert und mit dem WACC abgezinst ergeben den Wert des Unternehmens; Schulden abziehen, Liquidität addieren, und du kommst zum Wert je Aktie.

Der WACC ist die Mindestrendite, die ein Unternehmen erwirtschaften muss, um alle zufriedenzustellen, die es finanzieren, und in einem Discounted Cashflow ist er der Satz, mit dem künftige Zahlungsströme auf die Gegenwart abgezinst werden. Je riskanter ein Geschäft wirkt, desto höher sein WACC und desto weniger ist heute jeder Euro wert, den es für morgen verspricht.

Er wird mit dem CAPM berechnet: Ausgangspunkt ist der risikofreie Zins (die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen, täglich aktualisiert), dazu kommt die Marktrisikoprämie, multipliziert mit dem Beta der Aktie, gemessen über 252 Sitzungen gegenüber ihrem Index. Das Ergebnis wird auf einen vernünftigen Bereich begrenzt, damit ein einzelner Extremwert keine absurde Bewertung erzeugt. Und weil keine Schätzung unantastbar ist, lässt sich der WACC verschieben: Ändere ihn, und die Bewertung wird sofort neu berechnet.

Der freie Cashflow, kurz FCF, ist das Geld, das einem Unternehmen bleibt, nachdem es sein Geschäft erhalten und ausgebaut hat. Er ist der Rohstoff jedes Discounted Cashflow: Man nimmt den operativen Cashflow und zieht die Investitionen ab, beides direkt aus der Kapitalflussrechnung, die das Unternehmen selbst veröffentlicht.

Die verwendete Zahl umfasst die letzten zwölf Monate und addiert die vier jüngsten Quartale statt des letzten Jahresabschlusses, damit die Bewertung das Geschäft so abbildet, wie es heute dasteht, und nicht als Momentaufnahme von vor einem Jahr. Es werden keine Anpassungen und keine „normalisierten“ Versionen angewendet: Die Zahl ist die gemeldete. Und wenn der freie Cashflow negativ ist (bei Unternehmen in voller Expansion nicht ungewöhnlich), tritt die abgezinste Bewertung zurück, statt ein Ergebnis zu erzwingen, denn negative Zahlungsströme abzuzinsen ergibt keine aussagekräftige Zahl.

Der Endwert ist der Teil einer Bewertung, der alles erfasst, was ein Unternehmen jenseits des im Detail projizierten Horizonts erwirtschaften wird, und er wiegt meist mehr als die zehn vorangehenden Jahre zusammen. Schon das ist Grund genug, ihn mit gesundem Misstrauen zu betrachten.

Er wird im zehnten Jahr mit dem Gordon-Modell berechnet, mit einer ewigen Wachstumsrate, die den WACC nie erreichen oder übersteigen darf: Täte sie es, würde die Formel einen unendlichen Wert liefern, was die mathematische Art ist zu sagen, dass die Annahme unmöglich ist. Diese Bedingung wird immer geprüft. Die Zahlungsströme werden außerdem zur Jahresmitte statt zum Jahresende abgezinst, weil ein Unternehmen laufend Geld erwirtschaftet und nicht in einer einzigen Zahlung am 31. Dezember. Auch das implizite Exit-Multiple wird angezeigt, damit du prüfen kannst, ob das unterstellte Wachstum plausibel ist.