Dal ticker alla decisione in quattro passi.

I flussi di cassa scontati, o DCF, sono un metodo di valutazione che stima quanto vale oggi un'azienda sommando il denaro che si prevede generi in futuro e riportandolo al presente. L'idea di fondo è semplice: mille euro tra dieci anni valgono meno di mille euro oggi, e lo sconto mette un numero su quella differenza.

Il calcolo si svolge in tre fasi. I primi cinque anni si proiettano in modo esplicito a partire dal free cash flow recente. Dal sesto al decimo anno la crescita si attenua verso un tasso sostenibile invece di crollare di colpo. Oltre arriva il valore terminale, che raccoglie tutto ciò che segue. Sommando le tre fasi e scontandole al WACC si ottiene il valore dell'azienda; sottrai il debito, aggiungi la cassa e arrivi al valore per azione.

Il WACC è il rendimento minimo che un'azienda deve generare per soddisfare tutti quelli che la finanziano, e nei flussi di cassa scontati è il tasso con cui i flussi futuri vengono riportati al presente. Più un'attività appare rischiosa, più alto è il suo WACC e meno vale oggi ogni euro che promette per domani.

Si costruisce con il modello CAPM: si parte dal tasso privo di rischio (il rendimento del titolo di Stato a dieci anni, aggiornato ogni giorno) e si aggiunge il premio per il rischio di mercato moltiplicato per il beta del titolo, misurato su 252 sedute rispetto al suo indice. Il risultato è limitato a un intervallo ragionevole, così che una lettura estrema non possa produrre una valutazione assurda. E siccome nessuna stima è sacra, il WACC si può muovere: cambialo e la valutazione si ricalcola all'istante.

Il free cash flow, o FCF, è il denaro che resta a un'azienda dopo aver mantenuto e fatto crescere la propria attività. È la materia prima di qualsiasi valutazione con flussi di cassa scontati: si prende la cassa generata dalla gestione e si sottraggono gli investimenti in capitale, entrambi direttamente dal rendiconto finanziario che l'azienda stessa pubblica.

La cifra usata copre gli ultimi dodici mesi, sommando i quattro trimestri più recenti invece dell'ultima chiusura annuale, così la valutazione riflette l'attività com'è adesso e non una fotografia di un anno fa. Non si applicano rettifiche né versioni “normalizzate”: il numero è quello dichiarato. E quando il free cash flow è negativo (cosa abbastanza normale nelle aziende in piena espansione), la valutazione con flussi scontati si fa da parte invece di forzare un risultato, perché scontare flussi negativi non produce un numero significativo.

Il valore terminale è la parte di una valutazione che raccoglie tutto ciò che un'azienda genererà oltre l'orizzonte proiettato nel dettaglio, e di solito pesa più dei dieci anni precedenti messi insieme. Già questo basta per guardarlo con un sano sospetto.

Si calcola al decimo anno con il modello di Gordon, applicando un tasso di crescita perpetua che non può mai eguagliare né superare il WACC: se lo facesse, la formula restituirebbe un valore infinito, che è il modo matematico di dire che l'ipotesi è impossibile. Questa condizione viene sempre verificata. Inoltre i flussi si scontano a metà anno invece che a fine anno, perché un'azienda genera cassa in modo continuo e non con un unico pagamento il 31 dicembre. Viene mostrato anche il multiplo di uscita implicito, così puoi verificare se la crescita ipotizzata è ragionevole.