Do ticker à decisão em quatro passos.

Um fluxo de caixa descontado, ou DCF, é um método de avaliação que estima quanto vale hoje uma empresa somando o dinheiro que se espera que gere no futuro e trazendo-o ao presente. A ideia de fundo é simples: mil euros daqui a dez anos valem menos do que mil euros hoje, e o desconto põe um número a essa diferença.

O cálculo faz-se em três fases. Os primeiros cinco anos projetam-se de forma explícita a partir do fluxo de caixa livre recente. Do sexto ao décimo ano, o crescimento atenua-se até uma taxa sustentável em vez de cair a pique. Para lá disso vem o valor terminal, que recolhe tudo o que se segue. Somando as três fases e descontando-as ao WACC obtém-se o valor da empresa; subtrai-se a dívida, soma-se a caixa e chega-se ao valor por ação.

O WACC é a rentabilidade mínima que uma empresa tem de gerar para satisfazer todos os que a financiam, e num fluxo de caixa descontado é a taxa à qual os fluxos futuros são trazidos ao presente. Quanto mais arriscado parece um negócio, mais alto é o seu WACC e menos vale hoje cada euro que promete para amanhã.

Constrói-se com o modelo CAPM: parte-se da taxa sem risco (o rendimento da obrigação do Estado a dez anos, atualizado todos os dias) e soma-se o prémio de risco de mercado multiplicado pela beta da ação, medida em 252 sessões face ao seu índice. O resultado é limitado a um intervalo sensato para que uma leitura extrema não produza uma avaliação absurda. E como nenhuma estimativa é sagrada, o WACC pode ser alterado: mude-o e a avaliação recalcula-se no momento.

O fluxo de caixa livre, ou FCF, é o dinheiro que sobra a uma empresa depois de manter e fazer crescer o seu negócio. É a matéria-prima de qualquer fluxo de caixa descontado: toma-se a caixa das operações e subtrai-se o investimento de capital, ambos diretamente da demonstração de fluxos de caixa que a própria empresa publica.

O número utilizado cobre os últimos doze meses, somando os quatro trimestres mais recentes em vez do último fecho anual, para que a avaliação reflita o negócio tal como está agora e não uma fotografia de há um ano. Não se aplicam ajustes nem versões «normalizadas»: o número é o reportado. E quando o fluxo de caixa livre é negativo (algo bastante normal em empresas em plena expansão), a avaliação por desconto põe-se de lado em vez de forçar um resultado, porque descontar fluxos negativos não produz um número com significado.

O valor terminal é a parte de uma avaliação que recolhe tudo o que uma empresa gerará para lá do horizonte projetado em detalhe, e costuma pesar mais do que os dez anos anteriores juntos. Só isso já é motivo para o olhar com uma desconfiança saudável.

Calcula-se no ano dez com o modelo de Gordon, aplicando uma taxa de crescimento perpétuo que nunca pode igualar nem superar o WACC: se o fizesse, a fórmula devolveria um valor infinito, que é a forma matemática de dizer que o pressuposto é impossível. Essa condição é sempre verificada. Os fluxos também se descontam a meio do ano e não no fim, porque uma empresa gera caixa de forma contínua e não num único pagamento a 31 de dezembro. Mostra-se ainda o múltiplo de saída implícito, para que possa verificar se o crescimento assumido é razoável.